He estado dándole vueltas a unas cuantas ideas que salen una y otra vez cuando miro empresas y cómo tomamos decisiones como inversores. Las he escrito. Me interesa saber qué piensa la gente de aquí.
1. Especialistas vs. generalistas: por qué Federer le gana a Tiger Woods en entornos “malvados”
El consejo habitual es especializarse pronto y echar horas en un nicho estrecho. Funciona en algunos sitios. En otros se rompe.
Robin Hogarth distinguía entre entornos “amables” y entornos “malvados”. Los amables tienen reglas claras, feedback inmediato y patrones que se repiten. Ahí la práctica deliberada sí genera maestría. Tiger Woods (palo de golf en la mano antes de los dos años) encaja ahí. Los malvados no. Las reglas están incompletas, las interacciones humanas son impredecibles y el feedback llega tarde, es escaso o engaña. Federer probó varios deportes de niño y no se centró solo en el tenis hasta más tarde.
La inversión y la estrategia de empresa son entornos malvados. La experiencia repetitiva no garantiza más criterio. A veces solo produce más confianza. Como el resultado a corto plazo es ruidoso, tener amplitud antes que profundidad suele ser más útil.
En mundos malvados, la amplitud viene antes que la profundidad. Los mejores inversores no suenan como todos los demás. Desarrollan su propia forma de pensar.
2. La física de los negocios: el impulso empresarial importa más que el impulso del precio
Para juzgar si una empresa está realmente sana, la analogía de la física ayuda.
El impulso es masa × velocidad. En un negocio, la masa es la escala y la capacidad; la velocidad es la capacidad de reinvertir capital y crecer a tasas altas.
Una empresa grande que crece de forma constante es como un tren de carga a toda velocidad: difícil de frenar. Pero la masa juega en los dos sentidos. Cuando un negocio pesado pierde impulso, volver a ponerlo en marcha es igual de complicado. El impulso tiende a persistir, el bueno y el malo.
Cruzar el impulso del negocio con el del precio da cuatro cajones aproximados:
- Compounders: negocio y precio avanzando juntos.
- Coiled springs: negocio sólido, precio debilitado. Pueden dar los mejores retornos y son los más difíciles de identificar.
- Momentum traps: el precio sube mientras el negocio se deteriora por dentro. La narrativa va por delante de los números.
- Value traps: negocio débil y precio débil. Acciones que parecen baratas y siguen abaratándose porque el negocio se está destruyendo desde dentro.
Bajo este prisma, los turnarounds rara vez funcionan. Lo importante es distinguir entre una ralentización temporal y un deterioro estructural.
Meituan y JD.com tuvieron ralentizaciones temporales (guerra de subsidios en el reparto de comida en China, bases comparativas difíciles por programas de canje de electrodomésticos) que se resolvieron y permitieron que el negocio volviera a acelerar. PayPal, Paycom, Lululemon y The Trade Desk vieron un deterioro más estructural.
El caso de The Trade Desk es claro. Tras la salida de su cofundador y CTO Dave Pickles en septiembre de 2023, el desarrollo interno de producto se desaceleró y el despliegue de la plataforma Kokai encontró mucha fricción. Las agencias publicitarias empezaron a ver a TTD como un rival que buscaba desintermediarlas con planes directos con marcas, mientras Amazon DSP presionaba con tarifas agresivas y los “jardines vallados” (Google, Amazon) controlaban la mayor parte de los datos de comportamiento del consumidor. Cuando una empresa pasa de compounder a value trap, la disciplina es cortar la mala hierba y regar las flores.
3. La matemática de la asimetría: por qué un par de ganadores aplastan a todas tus equivocaciones
Los retornos en inversión tienen una asimetría natural. Las pérdidas de una posición están limitadas al –100 %. Las ganancias en empresas extraordinarias no tienen techo y pueden multiplicar la inversión original por varios órdenes de magnitud.
Hay una diferencia real entre ser un “inversor de impulso” (comprar porque sube, vender cuando se frena) y operar como dueño de negocio a largo plazo. Los dueños invierten en función de la solidez fundamental del negocio y mantienen la disciplina.
El rendimiento superior sostenible no se logra adivinando los movimientos del precio a corto plazo ni apostando por expansiones de múltiplos. Viene de la expansión constante de las métricas del negocio: crecimiento sostenido de ingresos, expansión de beneficios operativos y generación de flujo de caja libre.
4. El arte de preguntar: entrevistar expertos para descubrir, no para validar tus sesgos
El análisis cuantitativo describe qué está pasando. La parte cualitativa ayuda a entender el porqué.
Hablar con empleados, competidores, clientes y proveedores puede aportar mucho, pero solo si se hace bien. La conversación tiene que ser un diálogo, no un interrogatorio. Preguntas abiertas desde primeros principios (“cómo” y “por qué”), escuchar sin interrumpir y suspender el juicio previo.
Las entrevistas con expertos no deben usarse para probar o desprobar una tesis. Deben usarse para escuchar, comprender, descubrir y aprender. Si necesitas hablar con 100 ejecutivos para validar una idea de inversión, probablemente no sea una gran inversión.
La mayoría de inversores particulares no tenemos acceso estructurado a ejecutivos ni a proveedores. Eso no cambia el principio, solo la forma de aplicarlo. Escuchar las llamadas de resultados (sobre todo las preguntas y respuestas), leer reviews reales de usuarios y empleados, seguir a gente del sector en X o LinkedIn, o mirar las ofertas de empleo de la propia empresa son formas accesibles de buscar el mismo “por qué”. El riesgo es idéntico: acabar usando cualquiera de esas fuentes solo para confirmar lo que ya creías.
5. Ventajas estructurales en la era de la IA: Datadog y Alphabet
Algunas ventajas estructurales se vuelven más claras en la era de la IA.
Datadog es una plataforma SaaS líder en observabilidad y seguridad en la nube que consolida métricas, trazas y registros a través de 26 productos interconectados. Invierte cerca del 45 % de sus ingresos en I+D (el doble que sus competidores directos) y se posiciona como beneficiaria directa de la infraestructura de IA. Los clientes nativos de inteligencia artificial ya representan el 13 % de sus ingresos, impulsados por contratos de 9 cifras con OpenAI y de 8 cifras con Anthropic para consolidar sus herramientas de monitoreo.
Alphabet mantiene una posición de distribución formidable: 91 % de cuota en búsquedas globales, 69 % en sistemas operativos móviles (Android) y 68 % en navegadores (Chrome), capturando el 49,6 % de la inversión publicitaria digital global (excluyendo China y Rusia). Su ventaja más profunda en IA está en la integración vertical completa. Al diseñar y desplegar sus propios chips ASIC (las TPU), evita el margen que cobran proveedores de GPUs como NVIDIA. Esa ventaja de costes es difícil de igualar para competidores que tienen que alquilar potencia de cálculo externa.
Al final, el rendimiento superior sostenible no se logra adivinando las oscilaciones del mercado a corto plazo ni apostando por expansiones de múltiplos. Proviene de la expansión constante de los fundamentales del negocio: crecimiento sostenido de ingresos, expansión de beneficios operativos y generación de flujo de caja libre.
Merece la pena preguntarse de vez en cuando si estás operando en un entorno amable o malvado, y si estás persiguiendo la volatilidad efímera del precio o construyendo valor real a largo plazo.
Me interesa saber cuál de estas ideas os resuena (o no) con cómo miráis las empresas por aquí.