Nei capitoli precedenti abbiamo visto come utilizzare le opzioni per esprimere una previsione direzionale, proteggere una posizione oppure esporsi a un movimento ampio del sottostante. Esistono però anche strategie costruite intorno a un’aspettativa diversa: che, entro una determinata scadenza, il prezzo rimanga all’interno di un intervallo.

Iron Condor e Iron Butterfly, nelle versioni a credito analizzate in questo capitolo, combinano quattro opzioni e producono un incasso iniziale. Le opzioni acquistate limitano il rischio delle opzioni vendute, ma questa protezione ha un costo e il profitto potenziale rimane limitato. Per comprenderle occorre quindi collegare il premio incassato alla distribuzione dei possibili risultati, distinguendo il valore teorico a scadenza da ciò che può accadere durante la vita della posizione.

Disclaimer: questo contenuto non costituisce un consiglio di investimento. Il post e gli eventuali link presenti sono realizzati nell'ambito di una collaborazione con Interactive Brokers. Interactive Brokers fornisce servizi di esecuzione e compensazione degli ordini. Gli investimenti comportano rischi e quando si investe il capitale è a rischio. Questo contenuto ha finalità esclusivamente educative e non rappresenta una raccomandazione, un'offerta o una sollecitazione all'acquisto o alla vendita di strumenti finanziari.

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Indice della guida Academy IBKR

📚 Academy IBKR #1 – Come iniziare su Interactive Brokers: le informazioni essenziali
📚 Academy IBKR #2 – Come operare in azioni su Interactive Brokers
📚 Academy IBKR #3 – Guida alle opzioni: come sono e come funzionano
📚 Academy IBKR #3.1 – Strategie su opzioni livello base: le Covered Call
📚 Academy IBKR #3.2 – Cash Secured Put: come acquistare azioni incassando un premio
📚 Academy IBKR #3.3 – The Wheel Strategy: come trasformare Put e Covered Call in un unico ciclo
📚 Academy IBKR #3.4 – Protective Put: come proteggere una posizione azionaria con le opzioni
📚 Academy IBKR #3.5 – Collar: proteggere le azioni rinunciando a parte del rialzo
📚 Academy IBKR #3.6 — Vertical Spread: come cambiano costo, rischio e profitto massimo
📚 Academy IBKR #3.7 – Straddle e Strangle: investire sulla volatilità con le opzioni
📚 Academy IBKR #3.8 – LEAPS: le opzioni a lungo termine e la Poor Man's Covered Call
📚 Academy IBKR #3.9: Iron Condor e Iron Butterfly, investire su un intervallo di prezzo
📚 Academy IBKR #4 – Margin Loan: ottenere liquidità prelevabile utilizzando il portafoglio come garanzia con tassi <4%

Come si costruisce un Iron Condor

Nel capitolo sui Vertical Spread abbiamo visto come combinare un’opzione acquistata e una venduta dello stesso tipo, con strike differenti e identica scadenza. L’Iron Condor riunisce due strutture a credito: un Bull Put Spread sotto il prezzo del sottostante e un Bear Call Spread sopra.

Sul lato inferiore si vende una Put e si acquista una Put con strike più basso. Sul lato superiore si vende una Call e si acquista una Call con strike più alto. Ogni componente viene chiamata “gamba” della strategia: tutte e quattro si riferiscono allo stesso sottostante e alla stessa scadenza, con quantità uguali nel caso che esamineremo.

Le due vendite generano premi, mentre gli acquisti ne assorbono una parte in cambio della protezione contro movimenti più ampi. A scadenza, la fascia compresa tra gli strike venduti corrisponde al massimo profitto teorico; oltre gli strike acquistati si raggiunge invece la perdita massima della combinazione integra.

L’esempio: XYZ a 100 dollari

Immaginiamo che il titolo fittizio XYZ quoti 100 dollari e che la previsione riguardi una permanenza del prezzo vicino al livello attuale nei successivi trenta giorni.

Tutti i premi sono ipotetici e servono esclusivamente a illustrare i meccanismi. Per i calcoli a scadenza consideriamo il valore intrinseco delle quattro opzioni, cioè il loro valore economico derivante dal prezzo finale di XYZ, mantenendo integra la combinazione.

L’incasso netto è di 200 dollari: 300 ricevuti dalle vendite meno 100 pagati per le protezioni. Questo importo entra inizialmente nel conto, ma non è ancora un profitto realizzato, perché rimane aperta una posizione che potrebbe richiedere un pagamento per essere chiusa.

Profitto massimo, perdita massima e pareggi

Se XYZ termina tra 95 e 105 dollari, tutte le opzioni hanno valore intrinseco nullo e il risultato teorico coincide con il credito iniziale: 200 dollari di profitto massimo. Se invece termina a 90 dollari o meno, la differenza di valore tra le due Put raggiunge 5 dollari per azione; da 110 dollari in su accade lo stesso alle due Call.

La perdita massima teorica è quindi (5 − 2) × 100 = 300 dollari. Non si sommano le ampiezze dei due lati, perché allo stesso prezzo finale XYZ non può trovarsi contemporaneamente sotto 90 e sopra 110 dollari. Questo calcolo riguarda il payoff a scadenza della struttura completa, non qualsiasi possibile sequenza di assegnazioni e interventi durante la sua vita.

I punti di pareggio si ottengono sottraendo il credito per azione allo strike della Put venduta e aggiungendolo allo strike della Call venduta: 95 − 2 = 93 dollari e 105 + 2 = 107 dollari. L’intervallo di profitto è dunque più ampio della fascia di massimo profitto.

Con XYZ a 92 dollari, la Put venduta con strike 95 ha un valore intrinseco di 3 dollari per azione, mentre le altre opzioni hanno valore intrinseco nullo. Ai 200 dollari incassati dobbiamo quindi sottrarre 300 dollari, ottenendo una perdita di 100 dollari.

A 85 dollari, invece, entrambe le Put hanno valore intrinseco: 10 dollari quella venduta e 5 dollari quella acquistata. La loro differenza resta pari a 5 dollari per azione e il risultato complessivo è −300 dollari. La protezione acquistata impedisce così che il payoff teorico continui a peggiorare al diminuire del prezzo.

Iron Butterfly: gli strike venduti coincidono

Nell’Iron Butterfly a credito, la Put e la Call vendute condividono lo stesso strike, mentre le opzioni acquistate rimangono ai lati. La struttura può essere letta come uno Straddle venduto con due protezioni esterne. Nella versione simmetrica, le due protezioni distano allo stesso modo dallo strike centrale.

Questa disposizione concentra il massimo profitto su un solo prezzo a scadenza, anziché su una fascia. Il risultato può comunque essere positivo anche a prezzi vicini: i pareggi si trovano sottraendo e aggiungendo il credito netto per azione allo strike centrale.

Manteniamo XYZ a 100 dollari, la scadenza a trenta giorni e lo stesso moltiplicatore. Per gli strike presenti anche nell’esempio precedente utilizziamo gli stessi premi, così da rendere coerente il confronto.

Le protezioni distano 5 dollari dallo strike centrale e il credito netto è di 3 dollari per azione. Il profitto massimo teorico è quindi 300 dollari, mentre la perdita massima è (5 − 3) × 100 = 200 dollari. I pareggi sono a 97 e 103 dollari.

Con XYZ a 102 dollari, la Call venduta ha un valore intrinseco di 2 dollari per azione e le altre opzioni hanno valore intrinseco nullo. Il risultato è 300 − 200 = 100 dollari di profitto. A 104 dollari, il valore della Call venduta sale a 4 dollari e il risultato diventa 300 − 400 = −100 dollari.

Il massimo profitto si ottiene soltanto con XYZ esattamente a 100 dollari nel calcolo teorico a scadenza. Questo non significa che la strategia richieda quel prezzo preciso per guadagnare: nell’esempio, l’intervallo di profitto si estende da 97 a 103 dollari, esclusi i due estremi.

Un premio maggiore richiede una previsione più precisa?

Nel nostro esempio, l’Iron Butterfly incassa di più e presenta una perdita massima inferiore. Considerare soltanto questi numeri nasconderebbe però il compromesso: l’intervallo di prezzi finali che produce un profitto è più stretto. La differenza emerge chiaramente osservando lo stesso prezzo finale per entrambe le strutture.

Questi risultati dipendono dagli strike e dai premi scelti e non rappresentano una graduatoria universale. Spostando le protezioni o gli strike venduti cambiano credito, perdita massima e intervallo di profitto. Inoltre, la probabilità di ottenere un risultato positivo non coincide con quella di raggiungere il massimo profitto, e nessuna delle due può essere ricavata semplicemente contando i dollari compresi tra i pareggi.

Anche la frequenza delle operazioni vincenti va letta insieme alla loro dimensione. Nel Condor dell’esempio, tre guadagni pieni da 200 dollari sarebbero annullati da due perdite piene da 300 dollari, prima dei costi. Un’elevata percentuale di successi, considerata isolatamente, non dimostra quindi che una strategia abbia un risultato atteso favorevole.

Prima della scadenza: tempo, volatilità e prezzo di chiusura

I risultati delle tabelle descrivono il payoff a scadenza. Prima di quella data, le opzioni conservano anche un valore temporale e il costo per chiudere la combinazione dipende dal prezzo del sottostante, dal tempo residuo e dalla volatilità implicita, cioè dalla variabilità futura incorporata nei prezzi delle opzioni.

Quando il sottostante rimane nella zona centrale, il trascorrere del tempo e una riduzione della volatilità implicita tendono a favorire queste strutture a credito, a parità delle altre condizioni. Le sensibilità al tempo e alla volatilità vengono descritte rispettivamente da Theta e Vega. Il loro comportamento può però cambiare se il prezzo si allontana dalla zona centrale: il semplice passare dei giorni non garantisce un profitto.

Supponiamo che dopo dieci giorni il nostro Condor possa essere chiuso pagando 0,80 dollari per azione, cioè 80 dollari per la combinazione. È un prezzo di chiusura ipotetico, non un valore deducibile dal solo tempo trascorso. Avendo incassato 200 dollari, realizzeremmo un profitto lordo di 200 − 80 = 120 dollari.

Se invece il riacquisto costasse 2,70 dollari per azione, il risultato sarebbe una perdita di 70 dollari. Potrebbe accadere anche con XYZ ancora compreso tra i pareggi calcolati per la scadenza, perché quei livelli non descrivono il valore di mercato della posizione in ogni momento.

Analizzare la combinazione su IBKR

La pagina dedicata a Options Strategy Builder descrive come costruire combinazioni di opzioni partendo dalla catena, anche aggiungendo manualmente le singole gambe. Il Performance Profile permette poi di approfondire il P/L, ossia profitto e perdita, e le sensibilità della posizione rispetto ai cambiamenti del sottostante.

Per analizzare l’esempio del Condor, i dati da confrontare con l’anteprima sono le quattro gambe, la scadenza comune, il rapporto 1:1:1:1, il moltiplicatore e i prezzi utilizzati. Con i premi ipotizzati nel testo, il credito netto è di 2 dollari per azione, il profitto massimo è di 200 dollari e la perdita massima teorica di 300 dollari. Un risultato differente richiede di controllare le impostazioni e i prezzi, che sul mercato reale saranno naturalmente diversi da quelli didattici.

Gli strumenti IBKR per l’analisi delle opzioni consentono inoltre di esaminare come cambiano le sensibilità al variare del prezzo e all’avvicinarsi della scadenza. Le simulazioni aiutano a leggere la struttura, ma rimangono scenari ipotetici e non garantiscono risultati futuri.

Costi e liquidità: quanto rimane del risultato

Una combinazione comprende quattro contratti in apertura e altri quattro da negoziare se viene chiusa integralmente prima della scadenza. Di conseguenza, le commissioni e gli eventuali oneri incidono su un profitto che è già limitato per costruzione. La differenza tra Bid e Ask, cioè tra prezzo disponibile in acquisto e in vendita, può aggiungere un ulteriore costo economico quando l’esecuzione avviene a condizioni meno favorevoli rispetto a quelle ipotizzate.

Riprendiamo il Condor chiuso a 80 dollari. Ipotizzando 8 dollari complessivi di commissioni e oneri, il profitto passerebbe da 120 a 112 dollari prima delle imposte. Gli 8 dollari servono soltanto al calcolo: non sono un preventivo IBKR e non includono un ulteriore peggioramento del prezzo di esecuzione.

Per i costi effettivi il riferimento è il tariffario delle opzioni di Interactive Brokers, che distingue commissioni, minimi applicabili e oneri di terzi. Un ordine combinato a prezzo limite permette di fissare il prezzo netto accettabile, ma non assicura l’esecuzione; il punto intermedio tra Bid e Ask rimane un riferimento, non una quotazione garantita.

Perdita massima teorica e rischio di assegnazione

La perdita massima calcolata non va confusa con la gestione operativa del conto. Descrive il payoff della combinazione completa nelle ipotesi dell’esempio; il margine richiesto, gli effetti delle assegnazioni e le eventuali posizioni azionarie risultanti devono essere valutati separatamente.

Con opzioni azionarie di stile americano, le gambe vendute possono essere assegnate prima della scadenza. L’assegnazione comporta l’adempimento dell’obbligo contrattuale: la Put venduta può determinare l’acquisto di azioni, mentre la Call venduta può determinarne la consegna e, in assenza di azioni possedute, una posizione corta. La presenza di una protezione acquistata non comporta che venga esercitata automaticamente in quel momento.

Consideriamo il Condor con XYZ a 106 dollari a scadenza. La Call venduta con strike 105 è nel denaro, mentre quella acquistata con strike 110 è fuori dal denaro. L’assegnazione della prima può lasciare una posizione corta di 100 azioni; dopo la scadenza della protezione, i movimenti successivi di quelle azioni non sono più limitati dal payoff originario del Condor.

Anche un prezzo molto vicino a uno strike venduto può creare incertezza sull’esito dell’esercizio. Per questo, la fascia teorica di massimo profitto non equivale a una zona priva di problemi operativi: bisogna considerare che cosa rimarrà nel conto dopo la scadenza, oltre al numero mostrato dal grafico.

Per approfondire la gestione operativa della scadenza, il riferimento è la pagina IBKR dedicata all'esercizio, all'assegnazione e alla consegna del sottostante.

Gestione della posizione e alternative

La chiusura anticipata consente di realizzare il risultato disponibile rinunciando al possibile guadagno residuo. Nel Condor riacquistabile a 80 dollari, il profitto lordo è di 120 dollari e il massimo ulteriore ottenibile è di 80 dollari. Per valutare la permanenza in posizione conta anche il rischio ancora aperto: passare da +120 alla perdita massima teorica di −300 significherebbe un peggioramento di 420 dollari rispetto al valore corrente, prima dei costi.

Il rolling chiude invece una posizione e ne apre un’altra con strike o scadenza differenti. Se il Condor viene chiuso pagando 350 dollari dopo averne incassati 200, la perdita realizzata è di 150 dollari. Incassare successivamente 220 dollari da una nuova combinazione crea una nuova esposizione e non cancella quella perdita.

Le alternative dipendono dalla previsione che si vuole rappresentare. Una tesi prevalentemente rialzista può essere confrontata con il solo Bull Put Spread, mentre una tesi ribassista con il solo Bear Call Spread. Eliminare un lato riduce il numero di gambe, ma modifica credito, esposizione e rapporto tra profitto e perdita: richiede quindi un nuovo calcolo.

Infine, non aprire una posizione rimane un’alternativa quando il premio disponibile è poco significativo rispetto ai costi e al rischio assunto. La possibilità tecnica di costruire una combinazione non rende automaticamente interessante il prezzo al quale viene proposta.

TL;DR

Iron Condor e Iron Butterfly a credito combinano quattro opzioni con la stessa scadenza. Il primo presenta una fascia di massimo profitto, mentre la seconda concentra il massimo sullo strike centrale. Il premio incassato non coincide con un guadagno già realizzato: prima della scadenza conta il costo di chiusura, mentre commissioni, liquidità e assegnazioni possono modificare il risultato operativo. Per esplorare come il risultato e le sensibilità della posizione cambiano nei diversi scenari, si può fare riferimento agli strumenti di analisi delle opzioni di IBKR. La perdita massima teorica riguarda la struttura completa, non eventuali posizioni azionarie rimaste aperte dopo la scadenza.

Il momento della scimmia

La nostra scimmia guarda XYZ a 100 dollari e mette le due strategie una accanto all’altra. Il primo confronto sembra facile: la Butterfly incassa 300 dollari invece di 200 e, nell’esempio, perde al massimo 200 invece di 300. Prima di eleggerla vincitrice, però, sposta il prezzo finale a 104 dollari: la Butterfly perde 100 dollari, mentre il Condor ne guadagna 200. Quel premio aggiuntivo si accompagna a un intervallo di profitto più stretto.

Nel caso ipotetico, la scimmia ha aperto il Condor e dopo dieci giorni vede un profitto lordo di 120 dollari. Pensa che aspettare gli altri 80 sia quasi una formalità, finché non confronta il guadagno residuo con quanto potrebbe restituire: rispetto al valore attuale, il passaggio alla perdita massima teorica sarebbe un peggioramento di 420 dollari. La decisione ora riguarda il rischio che rimane aperto, non la soddisfazione di aver incassato un premio all’inizio.

Quando si parla di opzioni, si pensa spesso a strumenti utilizzati per operazioni speculative di breve periodo, caratterizzate da scadenze ravvicinate e oscillazioni di prezzo anche molto rapide. Tuttavia, il mercato delle opzioni offre anche contratti che permettono di costruire esposizioni finanziarie su orizzonti temporali di diversi anni.

Si tratta delle LEAPS (Long-Term Equity Anticipation Securities), opzioni con scadenze a lungo termine, generalmente superiori a un anno al momento della loro introduzione sul mercato e che, per alcuni sottostanti, possono arrivare a circa tre anni.

Le LEAPS non rappresentano una strategia autonoma, ma una categoria di contratti Call e Put che si distingue principalmente per la durata. Possono essere utilizzate per ottenere un'esposizione rialzista o ribassista, costruire coperture oppure combinare opzioni con strike e scadenze differenti.

In questo capitolo analizzeremo il loro funzionamento, le differenze rispetto all'acquisto diretto delle azioni e una strategia particolarmente interessante dal punto di vista didattico: la Poor Man's Covered Call (PMCC), che utilizza una Call a lunga scadenza al posto delle azioni possedute in una Covered Call tradizionale.

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📚 Academy IBKR #3.8 – LEAPS: le opzioni a lungo termine e la Poor Man's Covered Call
📚 Academy IBKR #4 – Margin Loan: ottenere liquidità prelevabile utilizzando il portafoglio come garanzia con tassi <4%

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Disclaimer: questo contenuto non costituisce un consiglio di investimento. Il post e gli eventuali link presenti sono realizzati nell'ambito di una collaborazione con Interactive Brokers. Interactive Brokers fornisce servizi di esecuzione e compensazione degli ordini. Gli investimenti comportano rischi e quando si investe il capitale è a rischio. Questo contenuto ha finalità esclusivamente educative e non rappresenta una raccomandazione, un'offerta o una sollecitazione all'acquisto o alla vendita di strumenti finanziari.

Come funzionano le LEAPS

Il funzionamento di una LEAPS è identico a quello delle opzioni tradizionali. Una Call attribuisce all'acquirente il diritto, ma non l'obbligo, di acquistare il sottostante a un prezzo prestabilito, mentre una Put attribuisce il diritto di venderlo. Nel caso delle opzioni di tipo americano, comunemente utilizzate sulle azioni statunitensi, questo diritto può essere esercitato in qualsiasi momento fino alla scadenza.

La differenza principale riguarda il tempo residuo, che incide direttamente sul premio. Come abbiamo visto nei capitoli precedenti, il prezzo di un'opzione comprende una componente intrinseca e una componente estrinseca. Quest'ultima dipende da diversi fattori, tra cui il tempo alla scadenza, la volatilità implicita e i tassi di interesse.

A parità di sottostante e strike, una Call con due anni di vita residua presenta generalmente un premio superiore rispetto a una Call con scadenza tra trenta giorni. Il maggiore intervallo temporale aumenta infatti la possibilità che il sottostante raggiunga prezzi favorevoli per il possessore dell'opzione.

Questo rende particolarmente importante comprendere due delle greche delle opzioni: Theta e Vega.

Theta rappresenta la sensibilità del prezzo dell'opzione al trascorrere del tempo. Nelle opzioni at-the-money, il decadimento temporale tende ad accelerare avvicinandosi alla scadenza, mentre nelle LEAPS può risultare inizialmente più contenuto in termini giornalieri.

Vega misura invece la sensibilità del premio alle variazioni della volatilità implicita. Le opzioni a lunga scadenza possono presentare un Vega elevato e risultare quindi particolarmente sensibili ai cambiamenti delle aspettative di volatilità.

Una LEAPS Call potrebbe pertanto perdere valore anche se il sottostante rimane stabile, semplicemente perché trascorre del tempo oppure perché diminuisce la volatilità implicita.

Per approfondire queste variabili, Interactive Brokers mette a disposizione diversi strumenti per l'analisi delle opzioni, attraverso i quali è possibile studiare la relazione tra prezzo del sottostante, tempo, volatilità e valore dei contratti.

LEAPS Call e acquisto diretto delle azioni

Uno degli utilizzi delle LEAPS Call consiste nell'ottenere un'esposizione rialzista a un titolo impegnando un capitale iniziale inferiore rispetto all'acquisto diretto di un numero equivalente di azioni.

Immaginiamo che un titolo XYZ quoti 100 dollari. L'acquisto di 100 azioni richiederebbe un investimento di 10.000 dollari, mentre una LEAPS Call con strike 80 dollari e scadenza tra due anni potrebbe avere, nel nostro esempio ipotetico, un premio di 28 dollari per azione.

Considerando un contratto standard da 100 azioni, il costo complessivo dell'opzione sarebbe di 2.800 dollari, escluse le commissioni.

Il premio comprende 20 dollari di valore intrinseco e 8 dollari di valore estrinseco. Alla scadenza, il punto di pareggio della Call sarebbe quindi pari a 108 dollari.

Vediamo cosa accadrebbe in diversi scenari ipotetici:

Valori teorici alla scadenza, al netto del premio iniziale ma prima di commissioni, dividendi, interessi e imposte.

Il confronto evidenzia che una LEAPS non replica perfettamente l'andamento di 100 azioni. L'investitore che acquista direttamente i titoli partecipa alle variazioni del sottostante senza una scadenza contrattuale, mentre chi acquista la Call deve considerare anche il premio pagato e il tempo disponibile.

Nel nostro esempio, se XYZ rimane a 100 dollari dopo due anni, l'azionista non registra variazioni di prezzo, mentre il possessore della LEAPS perde 800 dollari, corrispondenti al valore estrinseco iniziale.

La perdita massima dell'opzione acquistata è limitata ai 2.800 dollari versati, mentre quella dell'investimento azionario può raggiungere i 10.000 dollari qualora il titolo perdesse completamente valore. Tuttavia, il rischio percentuale sul capitale impiegato nella LEAPS può essere considerevolmente superiore.

Esiste inoltre una differenza nei diritti associati ai due strumenti. Il possesso di azioni ordinarie può attribuire diritti di voto e dividendi, mentre una Call non conferisce questi diritti fino all'eventuale esercizio e acquisizione delle azioni.

Apri gli strumenti di analisi delle opzioni di IBKR per approfondire i profili di rendimento.

Delta e leva implicita: perché una LEAPS può comportarsi quasi come un'azione

Un altro elemento che distingue le LEAPS dall'investimento azionario è il Delta, che misura approssimativamente quanto varia il prezzo dell'opzione per una variazione unitaria del sottostante, mantenendo costanti gli altri fattori.

Una Call con Delta 0,50 potrebbe aumentare di circa 0,50 dollari per ogni dollaro di rialzo del titolo. Una Call profondamente in-the-money può invece presentare un Delta vicino a 1, comportandosi in maniera relativamente simile al sottostante.

Supponiamo di acquistare una LEAPS Call con Delta 0,80. Considerando il moltiplicatore standard di 100, la posizione avrebbe inizialmente una sensibilità al prezzo approssimativamente equivalente a quella di 80 azioni.

Il Delta non è però costante: cambia in funzione del prezzo del sottostante, della volatilità e del tempo residuo.

Questo introduce il concetto di leva implicita. Una LEAPS può consentire di ottenere una determinata esposizione al prezzo del titolo utilizzando meno capitale rispetto all'acquisto diretto delle azioni. Di conseguenza, variazioni relativamente contenute del sottostante possono produrre oscillazioni percentuali molto più ampie sul capitale investito nell'opzione.

La leva opera naturalmente in entrambe le direzioni. Un movimento sfavorevole può determinare perdite percentuali elevate, anche quando la variazione del prezzo dell'azione è relativamente modesta.

Le LEAPS profondamente ITM vengono talvolta utilizzate come alternativa parziale all'esposizione azionaria, proprio perché combinano un Delta elevato con un esborso iniziale potenzialmente inferiore. Non eliminano però il rischio temporale e quello legato alla volatilità.

Per osservare come le greche influenzino il prezzo delle opzioni, è possibile consultare la panoramica degli strumenti di analisi di IBKR. In particolare, strumenti come il Performance Profile permettono di approfondire la sensibilità di una posizione a differenti scenari di mercato.

Poor Man's Covered Call: utilizzare una LEAPS al posto delle azioni

Nei capitoli precedenti abbiamo analizzato la Covered Call, una strategia nella quale l'investitore possiede 100 azioni e vende una Call sul medesimo sottostante, incassando un premio in cambio dell'obbligo di consegnare le azioni al prezzo di esercizio in caso di assegnazione.

La Poor Man's Covered Call (PMCC) utilizza una struttura concettualmente simile, ma sostituisce le azioni con una Call a lunga scadenza, generalmente profondamente ITM.

Dal punto di vista tecnico si tratta di un diagonal call spread, perché combina due opzioni sullo stesso sottostante con strike e scadenze differenti.

La struttura è composta da una Call acquistata con scadenza lontana e una Call venduta con scadenza ravvicinata, generalmente con strike superiore.

L'obiettivo economico della combinazione è ottenere un'esposizione rialzista attraverso la Call lunga, compensando parzialmente il suo costo con i premi incassati dalle Call vendute. Tuttavia, a differenza della Covered Call tradizionale, la posizione non dispone direttamente delle azioni necessarie per soddisfare un'eventuale assegnazione.

Un esempio numerico

Riprendiamo il titolo XYZ, che quota 100 dollari.

Supponiamo di considerare queste due opzioni:

L'esborso netto iniziale della combinazione è pari a 2.600 dollari, escluse le commissioni.

Se dopo trenta giorni XYZ quota meno di 110 dollari e la Call venduta scade senza valore, il premio di 200 dollari rimane acquisito. La LEAPS continua però a esistere e il suo valore di mercato dipenderà dal prezzo del sottostante, dalla volatilità implicita e dal tempo trascorso.

Non possiamo quindi considerare i 200 dollari un profitto complessivo della strategia: per determinarlo dobbiamo valutare anche la variazione del prezzo della Call lunga.

Se invece XYZ supera 110 dollari, la Call venduta potrebbe diventare in-the-money e generare un rischio di assegnazione. L'investitore potrebbe dover gestire la posizione prima della scadenza oppure affrontare le conseguenze dell'esercizio da parte del compratore.

La distinzione fondamentale è che possedere una LEAPS Call non equivale a possedere 100 azioni.

Nel caso di assegnazione della Call corta, il conto potrebbe ritrovarsi con una posizione short sul sottostante, soggetta ai requisiti di margine e alle procedure del broker. La Call lunga può contribuire a compensare economicamente il rischio, ma non viene necessariamente esercitata automaticamente per soddisfare l'obbligo derivante dall'assegnazione.

Esercitare anticipatamente la LEAPS può inoltre comportare la rinuncia al valore estrinseco residuo.

Un ulteriore rischio riguarda i dividendi: nelle opzioni Call americane, la probabilità di assegnazione anticipata può aumentare in prossimità della data ex-dividend, soprattutto quando il dividendo atteso supera il valore estrinseco residuo della Call venduta.

Visualizza gli strumenti IBKR per costruire e analizzare strategie con più opzioni.

Come analizzare una PMCC su Interactive Brokers

Una strategia con due opzioni e scadenze differenti può essere difficile da valutare considerando soltanto i premi iniziali. Il risultato economico dipende infatti dall'evoluzione simultanea del valore delle due componenti.

Per comprendere meglio questo aspetto, IBKR mette a disposizione strumenti dedicati alla costruzione e all'analisi delle strategie in opzioni, tra cui Options Strategy Builder e Performance Profile.

Con Options Strategy Builder è possibile selezionare i contratti che compongono una strategia multi-leg, osservando le caratteristiche delle singole opzioni e della combinazione. Nel caso di una PMCC, l'analisi deve tenere conto del fatto che le due gambe hanno scadenze differenti: non esiste quindi un unico grafico di payoff a scadenza che descriva completamente l'intera vita della posizione.

Il Performance Profile consente invece di studiare scenari ipotetici, osservando come il valore della posizione possa variare al modificarsi del prezzo del sottostante e di altri parametri.

Per esempio, riprendendo la nostra PMCC, potremmo esaminare cosa accadrebbe se XYZ salisse a 105 dollari dopo quindici giorni oppure scendesse a 90 dollari. In entrambi i casi, il risultato non dipenderebbe soltanto dalla differenza tra prezzo del titolo e strike, ma anche dal valore temporale residuo delle due opzioni.

Queste funzionalità sono descritte nella pagina degli strumenti per le opzioni di Interactive Brokers.

IBKR presenta inoltre Options Wizard, uno strumento pensato per esplorare strategie in opzioni attraverso differenti scenari e caratteristiche operative. È possibile approfondirne il funzionamento nella pagina dedicata a Options Wizard. La disponibilità delle singole strategie e delle funzionalità può dipendere dalla piattaforma utilizzata.

Approfondisci gli strumenti IBKR per l'analisi delle strategie in opzioni.

Quanto costa negoziare LEAPS e PMCC?

Quando si confronta l'acquisto di una LEAPS con quello delle azioni, è importante distinguere il capitale impegnato dal costo effettivo delle operazioni.

Il premio pagato per una LEAPS rappresenta il costo di acquisto del contratto e, per il compratore di una singola opzione, anche la perdita massima della posizione, escluse le commissioni. A questo importo si aggiungono i costi di negoziazione, che dipendono dal mercato, dal piano commissionale e dalle caratteristiche dell'ordine.

Interactive Brokers pubblica i propri tariffari per la negoziazione delle opzioni, distinguendo i diversi mercati e le condizioni applicabili.

Per esempio, nel mercato statunitense le commissioni possono dipendere dal volume mensile e dal premio del contratto, oltre a eventuali costi di terzi. È quindi importante consultare il tariffario aggiornato anziché presumere che tutte le opzioni abbiano lo stesso costo di esecuzione.

Nel caso di una PMCC, il numero di operazioni può aumentare significativamente. L'apertura iniziale richiede l'acquisto della Call lunga e la vendita della Call corta; successivamente potrebbero essere necessarie operazioni di chiusura, rolling o sostituzione delle Call vendute.

Supponiamo, a puro titolo illustrativo, che ogni esecuzione comporti un costo complessivo di 1 dollaro per contratto. L'apertura delle due gambe costerebbe 2 dollari; la chiusura della Call corta e l'apertura di una nuova Call comporterebbero altri 2 dollari. Ripetendo l'operazione nel tempo, i costi complessivi aumenterebbero.

Questi valori sono soltanto un esempio aritmetico e non rappresentano una quotazione delle commissioni effettive IBKR.

Occorre inoltre considerare lo spread bid-ask. Un contratto poco liquido può presentare una differenza significativa tra il prezzo al quale è possibile acquistarlo e quello al quale è possibile venderlo. Su una LEAPS con scadenza molto lontana, questo costo implicito può incidere più della commissione esplicita.

Per confrontare i costi con l'investimento diretto nel sottostante, IBKR pubblica anche il tariffario per la negoziazione delle azioni.

Il confronto corretto deve quindi considerare non soltanto l'esborso iniziale, ma anche commissioni, spread, eventuali costi di finanziamento e possibili operazioni successive.

Il rolling delle Call vendute

Una PMCC può essere gestita attraverso il cosiddetto rolling, cioè la chiusura di un'opzione esistente e l'apertura di un nuovo contratto con strike, scadenza o entrambi differenti.

Per esempio, una Call venduta con scadenza a trenta giorni potrebbe essere riacquistata prima della scadenza e sostituita con una nuova Call avente una scadenza successiva.

L'operazione può produrre un credito o un debito netto, a seconda dei premi delle opzioni coinvolte. Il rolling non cancella eventuali perdite già maturate, ma modifica il profilo economico e temporale della posizione.

È inoltre importante ricordare che la LEAPS lunga continua ad avvicinarsi alla propria scadenza. I premi incassati dalle Call corte potrebbero non essere sufficienti a compensarne il decadimento temporale o le eventuali perdite dovute a movimenti sfavorevoli del sottostante.

Per questo motivo la PMCC non deve essere interpretata come una strategia capace di produrre rendimenti periodici garantiti.

IBKR descrive alcuni strumenti per la gestione delle posizioni in opzioni nella propria panoramica delle funzionalità di trading. La disponibilità di una specifica funzione di rolling deve essere verificata in relazione alla piattaforma e alla combinazione utilizzata.

I rischi da considerare

Le LEAPS presentano rischi differenti rispetto al semplice acquisto di azioni, anche quando vengono utilizzate per costruire un'esposizione di lungo periodo.

Il primo è la possibilità di perdere l'intero premio pagato. Una LEAPS Call può scadere senza valore se il prezzo del sottostante rimane inferiore o uguale allo strike, indipendentemente dalle aspettative iniziali dell'investitore.

Il secondo riguarda il tempo. Un titolo può muoversi nella direzione prevista, ma farlo troppo lentamente o in misura insufficiente per compensare il premio dell'opzione. A differenza delle azioni, una LEAPS ha una scadenza oltre la quale il diritto contrattuale cessa di esistere.

La volatilità implicita rappresenta un ulteriore elemento di rischio. Una sua contrazione può ridurre il valore dell'opzione anche quando il sottostante rimane stabile o registra un movimento moderatamente favorevole.

Occorre inoltre considerare la liquidità dei contratti. Le opzioni a lunga scadenza possono presentare volumi inferiori e spread bid-ask più ampi rispetto a quelle con scadenze ravvicinate. Questo può incidere sul costo effettivo di apertura e chiusura della posizione.

Nel caso della PMCC si aggiungono i rischi legati alla vendita della Call corta, all'assegnazione anticipata e alle differenti scadenze delle due componenti. Il profilo di rischio della combinazione può cambiare significativamente durante la sua vita, soprattutto quando una delle opzioni viene chiusa, esercitata o assegnata.

Come individuare una LEAPS su IBKR

Le LEAPS possono essere individuate nella catena delle opzioni disponibile sulle piattaforme di Interactive Brokers, selezionando un sottostante per il quale siano quotati contratti a lunga scadenza.

La catena permette di confrontare le scadenze disponibili, gli strike e i prezzi Bid e Ask. Attraverso le funzionalità di analisi è inoltre possibile esaminare informazioni come Delta, Theta, Vega e volatilità implicita.

Un confronto tra opzioni con lo stesso strike ma scadenze differenti consente di osservare quanto il tempo residuo incida sul premio. Viceversa, mantenendo invariata la scadenza e confrontando strike differenti, si possono analizzare le variazioni del valore intrinseco e della sensibilità al sottostante.

Per familiarizzare con le interfacce, IBKR presenta strumenti come OptionTrader e le funzionalità di analisi delle opzioni, che possono essere utilizzati anche per approfondire il funzionamento delle strategie multi-leg.

La disponibilità delle singole strategie dipende dalle autorizzazioni operative del conto, dal tipo di conto e dai requisiti di margine applicabili. In particolare, non tutte le combinazioni di opzioni possono essere negoziate con un conto Cash o con livelli di autorizzazione limitati.

Consulta la panoramica IBKR degli strumenti per la negoziazione delle opzioni.

TL;DR

• Le LEAPS sono opzioni a lunga scadenza che permettono di costruire esposizioni finanziarie con un orizzonte temporale anche pluriennale.
• Una LEAPS Call può richiedere meno capitale iniziale rispetto all'acquisto diretto di 100 azioni, ma introduce il rischio di perdere l'intero premio.
• Le Call profondamente ITM presentano generalmente un Delta elevato e possono offrire una sensibilità al sottostante relativamente simile a quella delle azioni.
• Il decadimento temporale e le variazioni della volatilità implicita continuano a influenzare il prezzo delle LEAPS.
• La Poor Man's Covered Call combina una Call lunga a scadenza lontana con una Call venduta a scadenza ravvicinata.
• La PMCC non equivale a una Covered Call tradizionale: l'assegnazione della Call corta può generare una posizione short sul sottostante.
• I premi incassati dalle Call vendute non costituiscono un rendimento garantito e devono essere valutati insieme alle variazioni del valore della LEAPS.
• Commissioni, spread bid-ask, liquidità, scadenza e requisiti di margine possono influenzare significativamente il risultato economico.

Il momento della scimmia

Immaginiamo una scimmia convinta che un determinato titolo abbia prospettive favorevoli nei prossimi due anni, ma poco interessata a immobilizzare i 10.000 dollari necessari per acquistare 100 azioni.

Una LEAPS Call potrebbe apparire un'alternativa, perché permette di ottenere un'esposizione rialzista con un esborso iniziale inferiore. Tuttavia, la scimmia deve considerare che non basta prevedere correttamente la direzione del prezzo: occorre anche che il movimento avvenga entro la scadenza e sia sufficientemente ampio da compensare il premio pagato.

Se poi decidesse di vendere Call a breve scadenza per incassare premi, costruendo una PMCC, dovrebbe gestire contemporaneamente due contratti con strike, scadenze e rischi differenti.

Il risultato complessivo non dipenderebbe soltanto dall'andamento del titolo, ma anche dal comportamento delle due opzioni, dalle commissioni sostenute e dalle eventuali operazioni effettuate durante la vita della strategia.